南风窗官方网站 www.nfcmag.com

　　在国内民众都沉浸在国庆和中秋节的假期之时，正常运转的国际资本市场，却因澳大利亚央行的一次加息行为，“扰乱”了原本的运行轨迹。
　　10月6日，澳大利亚联储宣布加息25个基点，将其基准利率提升至3.25%。这是澳央行最近19个月以来首次升息，在发达国家中是紧随以色列之后加息，在G20国家中则是开启加息进程的“领头羊”。
　　资源密集型的国家，如澳大利亚、新西兰、巴西等，是最早一批受益于全球经济复苏的经济体——经济回暖首先便使得各种资源的需求和价格快速上涨，这种情况在今年上半年就已显示出来。因此，澳大利亚经济复苏的速度要较其他主要发达国家更快、反弹的程度也更大，率先加息具备了一定的经济现实基础。而选择在这一时点率先加息的行为，被市场视为全球经济复苏的速度很可能快于预期，这才给了澳大利亚加息的底气。
　　由此，加息所释放的信号意义和乐观情绪，使得国际汇市、股市以及大宗商品的价格出现了大幅波动——美元汇率出现了明显贬值，而澳元等商品货币以及新兴市场的货币都面临着升值压力；受经济复苏乐观情绪的推动，国际主要股市在10月5日之后大多出现了明显上涨；对经济复苏的期待，也推动国际原油价格重回70美元/桶以上；而美元的下跌则让国际金价屡次飙破纪录，10月8日盘中已达到每盎司1059美元的历史高位。
　　
　　暴跌去的是财富还是浮筹？
　　与全球其它股市纷纷创出新高的走势相左，8月的A股，在创出新高之后，最终是以长阴收场，半年线击穿。
　　据相关统计：在这一个月里，上交所的A股总市值从7月底的18.54万亿，跌至8月底的14.57万亿，深交所的A股总市值从4.88万亿降到了4万亿，共计4.85万亿元。如果计入近期成“批次”发行的新股，所带进来的扩容数量，市值损失，还将更大。
　　上证指数从3478点（8月4日），一直跌到2639点（9月1日），度量跌幅839点。指数跌一个点，市值要跌58亿元。
　　从技术意义上讲，8月暴跌，抹去了6、7两个月的全部涨幅，21个交易日里，股民按户计算，人均亏损4万元。
　　走得好端端的A股市场，为何从8月初开始，从中国建筑上市开始，疾风暴雨一般杀跌，动不动就是100多点的盘中涨跌，开始走成中级顶部了？
　　对于A股市场的“8月暴跌”，至今并无仔细地研判。很多人还沉迷在短期见顶的思维之中。
　　其实是在宏观经济数据开始向好之后，特别是IPO重启之后，所出现的突然性的转折；总计22%的度量跌幅；都让人想到了电影《芙蓉镇》中的一句经典台词：“运动了！”
　　据相关统计，能逃脱本轮回调的，只有少数机构，以及不到10%的中小投资者。
　　如何看待股票市场，特别是中国股市在全球经济环境中的权重，不但在内地，在海外，也是一个令业界、包括国际顶级大行十分困惑的难点。近期，比如花旗与高盛的宏观研究，也让人感觉“底气不足”；业界对于自2008年以来，对于大宗商品市场的价格趋势，也曾发生大量的错判与误判，特别是2009年上半段，产能过剩甚至产能的“退出”，美元的不跌反升，逆势上行，令资本市场走得十分“困惑”，曲折；这种状况意味着，2009年上半年的市场走势，其中，包括海内外的资本市场、甚至华尔街的投资银行家们，也把“宝”押在了全球经济的触底之上。
　　正是因此，对于内地资本市场，持续9个月的反弹的转折，笔者认为，值得我们在意、总结的内容，主要有三。
　　首先，我国上半年GDP中的有效成分，到底是多少？在笔者看来，GDP是9％还是7％，并不重要，因为更值得我们关注的是哪些“经济成分”，真正发挥了作用。
　　从近期的统计数据分析，当前的宏观经济政策，若想在提高居民收入、国家税收和企业利润的同时，兼顾“保8”以及环境资源的良好，几乎是很难完成的任务。
　　当前我们观测到的是税收增幅和企业利润增幅，都在下降，而名义GDP却有7.9％的增长。 数据本身不容置疑，但人们还是以为：一定是有什么人，在什么地方，说了假话。
　　其次，如果居民收入增幅继续为负（可支配收入，城市增幅降4.6%，农村增幅降11.7%），这意味着政府（税收）、企业（利润）和劳动者（就业与工资）的收益，只能是负增长，对此，会不会还有其他的变数，如果没有，那么股市调整，本来就是必然，没有别的办法。
　　其三，在投资与信贷超强的背景之下，政策的雨点都落在了谁的头上？如果未来是可以预期的，那么很显然，通胀不可避免。通胀预期的收益，或许会是资本收入的一部分，但大部分工薪阶层并不掌控资本。
　　那么，比“保8”更为实质性的问题是：我们是否真的可以脱离地面，直接去建造“第三层楼”？
　　其实从今年7月开始，市场各方均非常关注居民消费水平。
　　“消费升级”是个老话题，既然城乡居民收入的增幅下降，那么，新一轮的消费升级从何而来？楼市与车市，真能在股市跌去20%之后，“独牛”下去吗？
　　然而，一个大家关注不够的数据是，流入股市与楼市的资金，到底来自何方。这是两个资金聚集度最高的市场；价格的弹性系数很大——但是如果就业持续不景气，加之股市“趴”了，谁还“有心”炒楼？
　　对于2009年的第四季度，我们将要面对的不确定性，将会更多：除了市场扩容之外，宏观经济会减速吗？商业信贷会收缩吗？通胀指数会上去吗？原油将会涨到多少？美元是走强还是走弱？
　　所有的问题都充满了争议，而且讨论这些问题并不创造任何价值。
　　
　　跟着资金走
　　事实上，自8月A股下跌之前，场内资金已经出现撤离的迹象。
　　7、8两个月（7月3500亿元，8月有说3200亿元，中长期贷款占比达到51%），信贷水平较之于上半年的月平均数（上半年平均为1.23万亿元），环比下降77%，明显“收紧”。
　　虽然央行官方及有关方面一再表态，下半年的信贷政策只是“微调”，不会大幅收缩，但是很显然，当时的信贷数据，与股市与楼市的涨跌，已经绷得很紧，关联度越来越大。
　　对此，我们千万不能低估了市场的交易功能——信贷本无所谓，但是信贷的涨落，一旦成了股市的“心病”，进而影响到投资者持筹的信心，反而会是问题。
　　而内地股市所担心的政策变化，主要有两点。
　　首先，因为此前信贷的强烈增长超常，可能导致央行与官方动手“纠偏”，并且撤走部分头寸；并且这种纠偏，近期已经开始。这完全可以被解释为“市场的选择”，解释为受到了“华尔街金融危机”的影响。